广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 郭磊

报告摘要

第一，年初以来的经济情况怎么样？会议肯定了一季度“经济增长好于预期”，“三重压力得到缓解”。这一点与市场理解没有差别，在前期报告中我们指出“一季度GDP增速处市场预期上限”。

(资料图片仅供参考)

第二，接下来还需要不需要稳增长？会议定调是“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，这一点非常关键。简单理解就是，政策认为目前经济的恢复程度还不够。我们在分析一季度经济数据时指出，尽管低基数之下年度GDP可能在6%以上，但两年复合大约在4.65%左右，实际上仍低于潜在增长率，这可能是价格因素偏弱、结构性就业压力仍在的一个背景。

第三，这一背景下的政策基调是什么？政策指出是恢复和扩大需求。会议强调，“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”。简单来看，市场最关心的财政货币政策的基调也没有变化，继续围绕扩内需这个核心目标。

第四，怎么才能扩大总需求？GDP就需求端拆解就是三驾马车。会议就消费领域强调了服务类消费，“改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”；投资领域强调了政府投资；“要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”；外需端强调“稳住外贸外资基本盘”。

第五，新产业投资的重点在哪里？对于高质量发展来说，新产业投资是一个主线。政策精神是“既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强”，对于后者来说，会议提到了巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造，以及重视通用人工智能发展。

第六，房地产政策的重点是什么？我们理解政策一则强调了需求，包括“因城施策，支持刚性和改善性住房需求”，二则强调了保障，包括“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和平急两用公共基础设施建设。规划建设保障性住房”。后者是值得关注的。简单理解，“新发展模式”逻辑上应同时包含商品住房市场的健康发展和住房保障功能的增强，前者代表存量部分，后者代表增量部分。

第七，会议提到其他关键线索还有哪些？一是民营企业，要破除影响公平竞争的法律法规障碍和隐性壁垒；二是平台经济，鼓励头部企业探索创新；三是自贸区和自贸港，对接国际高标准经贸规则，先行先试；四是防风险，主要是金融领域，政策指出要统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。

第八，政治局会议精神对于我们理解下一阶段宏观经济环境具有重要意义。一般来说，每年会有四次政治局会议研究经济工作，定调下阶段政策。会议精神是侧重于稳增长扩内需，还是侧重于调结构防风险，往往形成宏观环境的分界线。4月28日的政治局会议比较明确聚焦于“恢复和扩大需求”，这一则会强化经济环比继续修复的预期；二则会打开政策想象空间，抬升市场风险偏好。

正文

中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。对于会议精神，我们简要理解如下：

年初以来的经济情况怎么样？会议肯定了一季度“经济增长好于预期”，“三重压力得到缓解”。这一点与市场理解没有差别，在前期报告中我们指出“一季度GDP增速处市场预期上限”。

会议认为，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门更好统筹国内国际两个大局，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，我国疫情防控取得重大决定性胜利，经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。

接下来还需要不需要稳增长？会议定调是“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，这一点非常关键。简单理解就是，政策认为目前经济的恢复程度还不够。我们在分析一季度经济数据时指出，尽管低基数之下年度GDP可能在6%以上，但两年复合大约在4.65%左右，实际上仍低于潜在增长率，这可能是价格因素偏弱、结构性就业压力仍在的一个背景。

会议指出，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

这一背景下的政策基调是什么？政策指出是恢复和扩大需求。会议强调，“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”。简单来看，市场最关心的财政货币政策的基调也没有变化，继续围绕扩内需这个核心目标。

会议强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。

怎么才能扩大总需求？GDP就需求端拆解就是三驾马车。会议就消费领域强调了服务类消费，“改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”；投资领域强调了政府投资；“要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”；外需端强调“稳住外贸外资基本盘”。

会议强调，要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。

新产业投资的重点在哪里？对于高质量发展来说，新产业投资是一个主线。政策精神是“既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强”，对于后者来说，会议提到了巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造，以及重视通用人工智能发展。

会议指出，要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。

房地产政策的重点是什么？我们理解政策一则强调了需求，包括“因城施策，支持刚性和改善性住房需求”，二则强调了保障，包括“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和平急两用公共基础设施建设。规划建设保障性住房”。后者是值得关注的。简单理解，“新发展模式”逻辑上应同时包含商品住房市场的健康发展和住房保障功能的增强，前者代表存量部分，后者代表增量部分。

会议指出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。

会议提到其他关键线索还有哪些？一是民营企业，要破除影响公平竞争的法律法规障碍和隐性壁垒；二是平台经济，鼓励头部企业探索创新；三是自贸区和自贸港，对接国际高标准经贸规则，先行先试；四是防风险，主要是金融领域，政策指出要统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。

会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒，持续提振经营主体信心，帮助企业恢复元气。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

会议强调，要全面深化改革、扩大高水平对外开放。认真落实党和国家机构改革方案，推进国家治理体系和治理能力现代化。要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

会议指出，要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。

政治局会议精神对于我们理解下一阶段宏观经济环境均具有重要意义。一般来说，每年会有四次政治局会议研究经济工作，定调下阶段政策。会议精神是侧重于稳增长扩内需，还是侧重于调结构防风险，往往形成宏观环境的分界线。4月28日的政治局会议比较明确聚焦于“恢复和扩大需求”，这一则会强化经济环比继续修复的预期；二则会打开政策想象空间，抬升市场风险偏好。

核心假设风险：宏观经济和金融环境变化超预期，通胀上行或者下行超预期，海外加息的影响超预期，海外经济下行导致出口下行超预期